來(lái)源：《中國(guó)銀行業(yè)》雜志第12期
與境外市場(chǎng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)踐不同，信托公司是在我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)唯一法定的受托機(jī)構(gòu),這種定位有利于信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性以及最大程度保護(hù)證券持有人的利益。在業(yè)務(wù)實(shí)踐中，既然信托公司具有法定專屬地位又處于業(yè)務(wù)鏈條的中心，理應(yīng)發(fā)揮核心作用。但現(xiàn)階段信托公司客觀上發(fā)揮作用有限，這主要是部分信托公司自身能力不足導(dǎo)致。諸如遴選中介機(jī)構(gòu)、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品營(yíng)銷路演等本該由信托公司完成的工作，由于信托公司專業(yè)性不夠等原因，不得不由其他機(jī)構(gòu)代為完成，加之經(jīng)驗(yàn)的欠缺、公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行能力不足導(dǎo)致獨(dú)立性缺失，個(gè)別信托公司客觀上淪為通道。
從市場(chǎng)來(lái)看，截至2014年11月，已有超過(guò)30家信托公司獲得特定目的信托受托業(yè)務(wù)資格。在其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受阻以及行業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景下，不少信托公司將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)視為未來(lái)的重點(diǎn)發(fā)展方向，期望盡快打入市場(chǎng)，搶占份額，這導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，信托費(fèi)率一降再降，投入產(chǎn)出比極低。
從核心技術(shù)參與度來(lái)看，與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相比，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)技術(shù)環(huán)節(jié)多且相對(duì)復(fù)雜，但目前部分信托公司缺乏相應(yīng)的專業(yè)人才，在資產(chǎn)篩選、現(xiàn)金流切割、證券分層設(shè)計(jì)等環(huán)節(jié)參與程度不深，導(dǎo)致證券化業(yè)務(wù)對(duì)主動(dòng)管理能力及團(tuán)隊(duì)專業(yè)能力的提升作用不明顯,業(yè)務(wù)附加值偏低，進(jìn)而一定程度上影響了市場(chǎng)地位和影響力。
從公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，信托公司一直將業(yè)務(wù)領(lǐng)域定位于私募市場(chǎng)，與證券公司等機(jī)構(gòu)相比，缺少公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的承銷與發(fā)行經(jīng)驗(yàn)，債券承銷資源儲(chǔ)備不足，難以把控產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)，這在一定程度上也影響了信托公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和項(xiàng)目協(xié)調(diào)過(guò)程中發(fā)揮應(yīng)有的作用。
針對(duì)上述問(wèn)題，信托公司應(yīng)從以下幾方面開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，尋找適合自身的定位與路徑：
一、堅(jiān)守信貸資產(chǎn)證券化的法定受托機(jī)構(gòu)定位
目前國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)實(shí)踐中，信托公司是唯一可擔(dān)任受托機(jī)構(gòu)的法定機(jī)構(gòu)，而其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，由于不具有貸款經(jīng)營(yíng)資格而無(wú)法受讓信貸資產(chǎn)，也難以辦理相應(yīng)的抵質(zhì)押變更登記,開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)存在一定障礙。因此，信托公司應(yīng)堅(jiān)守信貸資產(chǎn)證券化法定受托機(jī)構(gòu)的定位，充分發(fā)揮與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)交叉較多的天然優(yōu)勢(shì)，積極探索多種模式開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。同時(shí)在展業(yè)過(guò)程中，應(yīng)努力提高專業(yè)能力，以資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)為切入點(diǎn)積極向?qū)I(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
二、選擇開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的路徑
首先，提升專業(yè)能力，將公募資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)定位為基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。目前信托公司在公募型信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中作為發(fā)行人與受托機(jī)構(gòu)，承擔(dān)證券發(fā)行與存續(xù)期受托管理的職責(zé)，參與產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易文件擬定及報(bào)送、溝通等具體工作。未來(lái)信托公司應(yīng)著力提升專業(yè)能力，發(fā)揮主動(dòng)管理職能，在合格投資、財(cái)務(wù)核算、基礎(chǔ)資產(chǎn)管理等方面發(fā)揮更大的作用，將標(biāo)準(zhǔn)化的公募型資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)定位為標(biāo)準(zhǔn)化的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。
其次，發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，將私募資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)定位為主要業(yè)務(wù)。信托公司可橫跨貨幣、資本和實(shí)業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)，具備法定的破產(chǎn)隔離機(jī)制，具有獲取各類資產(chǎn)開(kāi)展私募證券化業(yè)務(wù)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，可將私募業(yè)務(wù)定位為未來(lái)的主要業(yè)務(wù)方向之一。為應(yīng)對(duì)其他機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，信托公司應(yīng)著重加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)和機(jī)構(gòu)客戶承銷推介等兩方面的能力建設(shè)。這兩項(xiàng)能力處于資產(chǎn)證券化服務(wù)價(jià)值微笑曲線的兩端，價(jià)值回報(bào)最高。
三、多元化拓展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)
第一，引入循環(huán)購(gòu)買模式，對(duì)商業(yè)銀行住房按揭、信用卡資產(chǎn)進(jìn)行證券化。目前，我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)主要以對(duì)公信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，而從國(guó)外發(fā)展軌跡看，住房按揭貸款、信用卡資產(chǎn)由于具有分散度高、資產(chǎn)同質(zhì)性強(qiáng)等特征更適合作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上，可借鑒國(guó)外相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)主信托、循環(huán)購(gòu)買等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)安排，最大程度減少現(xiàn)金流漏損，節(jié)約成本并提升效率。
第二，選取優(yōu)質(zhì)涉房資產(chǎn)以及商業(yè)物業(yè)開(kāi)展準(zhǔn)REITs(房地產(chǎn)信托基金)業(yè)務(wù)。我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)在經(jīng)歷高速擴(kuò)張后，將面臨市場(chǎng)調(diào)整及再定價(jià)過(guò)程，優(yōu)質(zhì)的具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的涉房資產(chǎn)和商業(yè)物業(yè)可以成為較好的證券化標(biāo)的資產(chǎn)。相對(duì)于其他金融機(jī)構(gòu)，信托公司對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)介入程度較深，開(kāi)展過(guò)大量針對(duì)商業(yè)地產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)性物業(yè)抵押貸款及商業(yè)物業(yè)租金收益權(quán)業(yè)務(wù)，在從事REITs業(yè)務(wù)方面具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)；由于 REITs屬于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，在結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中必然存在SPV用以破產(chǎn)隔離，而信托所特有的資產(chǎn)隔離功能是開(kāi)展此項(xiàng)業(yè)務(wù)的制度優(yōu)勢(shì)。因此,信托公司可利用在房地產(chǎn)業(yè)務(wù)領(lǐng)域多年積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，及客戶資源,通過(guò)規(guī)范準(zhǔn)REITs的設(shè)計(jì)為中小投資者提供參與分享房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定回報(bào)的機(jī)會(huì)。
第三，通過(guò)資產(chǎn)證券化化解租賃及小額貸款融資難題。與商業(yè)銀行不同，金融租賃公司、消費(fèi)金融公司及小額貸款公司由于業(yè)務(wù)范圍集中于本地，且委托代理鏈條較短,在解決由于信息不對(duì)稱而導(dǎo)致的逆向選擇問(wèn)題與道德風(fēng)險(xiǎn)方面具備一定的優(yōu)勢(shì)。然而，由于不能吸收存款而導(dǎo)致公開(kāi)融資受限。通過(guò)資產(chǎn)證券化，打通融資租賃及小額貸款公司的融資渠道，充分發(fā)揮兩者在中小企業(yè)融資領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，或許是解決中小企業(yè)融資難的一個(gè)可行路徑。
第四，抓住商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化機(jī)遇。當(dāng)前,受實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的影響，商業(yè)銀行不良率攀升，不良資產(chǎn)處置需求加大，而資產(chǎn)證券化是不良資產(chǎn)處置的有效手段之一。信托公司可在監(jiān)管支持下，研究借鑒我國(guó)已開(kāi)展過(guò)的公募不良貸款證券化業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，基于資產(chǎn)質(zhì)量而非融資主體的信用，對(duì)不良貸款進(jìn)行結(jié)構(gòu)分層安排，使得風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配，讓不同風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者購(gòu)買不同層次的產(chǎn)品，為商業(yè)銀行不良貸款處置提供一種有效手段。
第五，逐步介入合成型證券化、再證券化等復(fù)雜領(lǐng)域。隨著證券化基礎(chǔ)品種的增多、衍生工具的引入，再證券化、合成型證券化等高級(jí)形式或?qū)⒃谖覈?guó)逐步得到發(fā)展。與美國(guó)次貸危機(jī)過(guò)度證券化不同，我國(guó)金融體系市場(chǎng)化程度以及社會(huì)融資證券化程度較低，證券化處于處級(jí)階段。從國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資產(chǎn)證券化只是工具，關(guān)鍵在于如何運(yùn)用，引發(fā)次貸危機(jī)的不僅有再證券化的高杠桿，更為重要的是入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的大幅減值以及評(píng)級(jí)體系透明程度不高。因此，在準(zhǔn)確運(yùn)用的前提下，對(duì)合成型證券化產(chǎn)品通過(guò)引入CDS（信用風(fēng)險(xiǎn)掉期）等衍生工具，適當(dāng)開(kāi)展再證券化，從而通過(guò)較小的資金量撬動(dòng)更多的資本金釋放，也能為投資者提供較好的投資回報(bào)。
