2015年信托經(jīng)營(yíng)環(huán)境思考：深耕資管產(chǎn)業(yè) 謀求差異轉(zhuǎn)型
來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)
中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，信托業(yè)也隨之進(jìn)入新形勢(shì)，行業(yè)增長(zhǎng)速度、業(yè)務(wù)重點(diǎn)方向、公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)等方面都出現(xiàn)不同以往的新變化。2015年1季度，信托管理資產(chǎn)規(guī)模14.4萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)22.9%，相比2014年28.2%的增速回落5.29個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)增速下調(diào)態(tài)勢(shì)依舊。自2013年外部環(huán)境變化以來(lái)，信托行業(yè)告別以往高增長(zhǎng)歷史，進(jìn)入多方面調(diào)整階段。站在2015年年中時(shí)點(diǎn)上，回顧過(guò)去一個(gè)時(shí)期信托經(jīng)歷的內(nèi)外部環(huán)境變化，并分析目前信托行業(yè)的應(yīng)對(duì)變化，對(duì)于未來(lái)行業(yè)順利實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型目標(biāo)，保持持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，具有較為現(xiàn)實(shí)的意義。
一、內(nèi)外環(huán)境：經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜、資管市場(chǎng)漸變、監(jiān)管主題延續(xù)
過(guò)去一年多，信托所處的內(nèi)外環(huán)境發(fā)生了許多復(fù)雜而深刻的變化，如傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收縮、創(chuàng)新業(yè)務(wù)迸發(fā)、客戶(hù)需求多元。隨著各項(xiàng)改革措施推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)和金融持續(xù)深化對(duì)外開(kāi)放，國(guó)內(nèi)由改革引致、新興產(chǎn)業(yè)崛起、國(guó)際資產(chǎn)配置等趨勢(shì)帶來(lái)的信托投資機(jī)會(huì)日漸增多，而適時(shí)出臺(tái)的“防風(fēng)險(xiǎn)、促轉(zhuǎn)型”體系化監(jiān)管政策，則進(jìn)一步引導(dǎo)和強(qiáng)化了信托公司抓住機(jī)遇、利用外部有利因素走持續(xù)發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級(jí)道路的戰(zhàn)略意圖及內(nèi)生動(dòng)力。
{ruguo:pager}1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜
信托對(duì)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化一直較為敏感，此前這種敏感的對(duì)象主要是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，而隨著經(jīng)濟(jì)日漸趨于外向和投資者海外資產(chǎn)配置需求大幅提高，近兩年以來(lái)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)變化逐漸和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變化一起成為敏感對(duì)象?？傮w來(lái)看，過(guò)去的1年多，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生了重大變化，給信托留下較為復(fù)雜局面的同時(shí)，也潛藏著挑戰(zhàn)和機(jī)會(huì)。
首先，國(guó)際經(jīng)濟(jì)較為復(fù)雜，影響資金國(guó)際流動(dòng)方向。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇困難，歐洲和日本陷入增長(zhǎng)停滯和面臨通貨緊縮壓力，新興國(guó)家呈現(xiàn)增速下滑，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在量化寬松推動(dòng)下持續(xù)復(fù)蘇，此消彼長(zhǎng)之下，國(guó)際資金持續(xù)回流美國(guó)，進(jìn)入快速?gòu)?fù)蘇的地產(chǎn)和一路高漲的股市。在此背景下，國(guó)內(nèi)私募股權(quán)機(jī)構(gòu)、信托公司紛紛創(chuàng)設(shè)出投資美元資產(chǎn)的資管產(chǎn)品，以規(guī)避新興國(guó)家、歐日等地區(qū)的經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)，分享美元資產(chǎn)升值收益。
其次，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)生重大格局變化，風(fēng)險(xiǎn)暴露壓力和投資機(jī)會(huì)潛藏并行。2014年開(kāi)始，經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入“增速下移、結(jié)構(gòu)調(diào)整、動(dòng)力轉(zhuǎn)換”為特征的“新常態(tài)”。政府在短期內(nèi)施行寬松貨幣政策與積極財(cái)政政策，推動(dòng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和穩(wěn)住增長(zhǎng)底線；長(zhǎng)期內(nèi)則綜合考慮國(guó)際國(guó)內(nèi)有利因素，持續(xù)發(fā)力深化改革和擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和動(dòng)力轉(zhuǎn)換，釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力，具體手段如國(guó)內(nèi)啟動(dòng)“國(guó)企、金融、土地”三大改革、擴(kuò)大跨境投資，國(guó)際發(fā)起“一帶一路”計(jì)劃、搭建區(qū)域經(jīng)濟(jì)融合平臺(tái)等。在此情況下，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、煤炭等部分領(lǐng)域隨經(jīng)濟(jì)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)暴露壓力加大，而互聯(lián)網(wǎng)、新能源等新興行業(yè)則隨著改革推進(jìn)迸發(fā)出前所未有的投資機(jī)會(huì)，這都將對(duì)信托公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響。
{ruguo:pager}2.資管市場(chǎng)環(huán)境漸變
與復(fù)雜的外部宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境相比，信托所處的資管市場(chǎng)內(nèi)部環(huán)境出現(xiàn)漸變態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)出前所未有的五大新特點(diǎn)：
第一，金融市場(chǎng)化全面推進(jìn)。表現(xiàn)在利率市場(chǎng)化向前推進(jìn)（存貸款利率浮動(dòng)區(qū)間進(jìn)一步放寬）、人民幣國(guó)際化取得階段性成果（建立15個(gè)離岸人民幣清算中心、與23個(gè)國(guó)家簽署雙邊貨幣互換）、信貸資產(chǎn)證券化備案制改革完成。
第二，資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好。由長(zhǎng)周期視野、價(jià)值投資、居民股權(quán)配資偏好以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要等多重因素奠定的資本市場(chǎng)長(zhǎng)期向好格局尚未改變。表現(xiàn)在多個(gè)方面，如A股此前的大幅上漲已經(jīng)吸引資金注意、合理調(diào)整之后將更具長(zhǎng)期投資價(jià)值；作為多層次資本市場(chǎng)重要組成部分的新三板，已開(kāi)啟跨越式發(fā)展；滬港通和QFII擴(kuò)容等政策則致使A股進(jìn)入國(guó)際化，進(jìn)一步推動(dòng)資本市場(chǎng)融資功能發(fā)揮。
第三，理財(cái)需求開(kāi)始多元化。高凈值客戶(hù)理財(cái)需求由追求單一財(cái)產(chǎn)保值增值向境內(nèi)外分散配置、家族傳承及增值服務(wù)等多元需求轉(zhuǎn)化。
第四，資管同業(yè)競(jìng)合關(guān)系趨穩(wěn)。即在競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈的情況下，合作明顯增多和進(jìn)一步規(guī)范，如信保合作規(guī)模增加、銀信合作走向規(guī)范等。
第五，互聯(lián)網(wǎng)大幅滲透資管領(lǐng)域。2014年、2015年包括信托在內(nèi)金融機(jī)構(gòu)紛紛加大互聯(lián)網(wǎng)布局，介入P2P、手機(jī)APP客戶(hù)端、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)等領(lǐng)域。
{ruguo:pager}3.監(jiān)管“控風(fēng)險(xiǎn)、促轉(zhuǎn)型”主題延續(xù)
2014年信托行業(yè)處在監(jiān)管與發(fā)展并重階段，監(jiān)管上仍著重防風(fēng)險(xiǎn)和促轉(zhuǎn)型的雙重目標(biāo)，目前來(lái)看（2015年上半年），這種總體監(jiān)管基調(diào)依然在延續(xù)。
2014年初出臺(tái)的信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指導(dǎo)意見(jiàn)對(duì)信托業(yè)發(fā)展具有綱領(lǐng)性指導(dǎo)作用，提出的信托文化培育、未來(lái)三大轉(zhuǎn)型方向、調(diào)整凈資本管理和推行監(jiān)管評(píng)級(jí)等內(nèi)容均具有重大意義。此后國(guó)務(wù)院及各監(jiān)管部門(mén)政策陸續(xù)出臺(tái)，深刻改變了信托公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境和業(yè)務(wù)發(fā)展：一是年中頒布的旨在規(guī)范銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的127號(hào)文，致使信托公司通道業(yè)務(wù)基本模式難以為繼，轉(zhuǎn)向同業(yè)投資和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)；二是10月份頒布的旨在加強(qiáng)地方政府債務(wù)管理的國(guó)務(wù)院43號(hào)文則對(duì)信托公司政信類(lèi)業(yè)務(wù)構(gòu)成重大影響，傳統(tǒng)政信業(yè)務(wù)步入全面轉(zhuǎn)型；三是年底頒布的信托業(yè)保障基金管理辦法，構(gòu)建起市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)防范體系，成為信托行業(yè)守住風(fēng)險(xiǎn)底線的制度性安全網(wǎng)。
2015年即將頒布新的凈資本管理和監(jiān)管評(píng)級(jí)辦法，監(jiān)管以多種政策手段防范風(fēng)險(xiǎn)、引導(dǎo)轉(zhuǎn)型的格局將成為常態(tài)，“引導(dǎo)轉(zhuǎn)型、完善制度、提升監(jiān)管”的總基調(diào)將持續(xù)落實(shí)，信托行業(yè)在科學(xué)、合理、嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下，將保持持續(xù)穩(wěn)定的健康發(fā)展態(tài)勢(shì)。
二、應(yīng)對(duì)變化：收縮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)防風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)力創(chuàng)新業(yè)務(wù)求發(fā)展
{ruguo:pager}過(guò)去的2014年和時(shí)間過(guò)半的2015年，信托行業(yè)一直在積極應(yīng)對(duì)內(nèi)外部環(huán)境變化，抓住其中的積極有利因素，穩(wěn)妥處理存量業(yè)務(wù)、大力拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，朝著“受托服務(wù)、投資銀行、資產(chǎn)管理”三大業(yè)務(wù)方向快速轉(zhuǎn)型。
1.收縮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行
2015年上半年年，國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)7%，工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.3%，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)4.6%，分別為近6年、14年、6年以來(lái)的最低水平。在此背景下，信托行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露壓力顯著加大，過(guò)去一年多個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)事件已經(jīng)有所增加。目前來(lái)看，信托行業(yè)所受影響主要集中在房地產(chǎn)、政信基建、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)貸款等存量業(yè)務(wù)上，尤以前兩者為最。面對(duì)不利局面，行業(yè)采取了主動(dòng)收縮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)、化解存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施。數(shù)據(jù)顯示，2014年底全國(guó)房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)存量規(guī)模同比僅僅增長(zhǎng)26.67%，遠(yuǎn)低于去年同期50%的超高增速；2015年上半年，全國(guó)房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)存量規(guī)模相比去年底僅增長(zhǎng)18.98%，相比去年同期甚至出現(xiàn)1%的下降。
2.迎合居民資產(chǎn)配置趨勢(shì)拓展海外業(yè)務(wù)
最近兩年，隨著國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化，境內(nèi)居民資產(chǎn)配置發(fā)生了明顯的境外化趨勢(shì)。一方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)格局變化，以往極具投資價(jià)值的地產(chǎn)出現(xiàn)大幅調(diào)整，而股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，部分避險(xiǎn)資金將目光投向海外；另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，美元走強(qiáng)，地產(chǎn)和股市連續(xù)走高，激發(fā)了大量資金海外配置需求的釋放。目前來(lái)看，投資海外資產(chǎn)的信托、基金產(chǎn)品頻出，例如，平安信托設(shè)立房地產(chǎn)基金投資美國(guó)房地產(chǎn)不良資產(chǎn)、盛世神州設(shè)立美元基金投資美國(guó)集合住宅，都是借美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之機(jī)投資海外的探索實(shí)踐。
{ruguo:pager}3.緊扣國(guó)內(nèi)改革主題布局新型領(lǐng)域投資
2014年-2015年是改革深化的開(kāi)啟之年，具有極為深遠(yuǎn)的意義。中國(guó)順應(yīng)新常態(tài)，改變以往大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)方式，開(kāi)啟全面深化改革釋放潛力，以激發(fā)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康增長(zhǎng)。金融市場(chǎng)化改革多方面取得突破，利率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化、推動(dòng)跨境投融資便利等等，將為信托布局海外投資業(yè)務(wù)、拓展境內(nèi)投資類(lèi)業(yè)務(wù)提供極大空間；國(guó)企改革全面推進(jìn)，頂層設(shè)計(jì)即將出爐、央地試點(diǎn)不斷，混改實(shí)踐案例不斷涌現(xiàn)，信托抓住改革契機(jī)，結(jié)合資本市場(chǎng)，有望在國(guó)企改革中覓得多項(xiàng)業(yè)務(wù)良機(jī)，例如國(guó)企增加資產(chǎn)證券化率帶來(lái)的股權(quán)投資或二級(jí)市場(chǎng)定增投資機(jī)會(huì)、利用信托制度優(yōu)勢(shì)協(xié)助國(guó)企進(jìn)行員工持股和股權(quán)激勵(lì)業(yè)務(wù)；土地改革確定整體深化思路，承包經(jīng)營(yíng)權(quán)可抵押擔(dān)保和集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地入市等具體突破口已經(jīng)形成，信托公司利用業(yè)已積累的土地信托、消費(fèi)信托乃至房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，有望在土地改革中探索到重大創(chuàng)新業(yè)務(wù)。
4.圍繞多層次資本市場(chǎng)迅速興起資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)
自2014年下半年起來(lái)，資本市場(chǎng)進(jìn)入長(zhǎng)期繁榮起點(diǎn)，A股快速大幅上漲、多層次資本市場(chǎng)建設(shè)快速推進(jìn)、新三板迅速躍升成為資本市場(chǎng)重要組成部分。2014年A股大幅上漲45%，漲幅位居全球前列，到2015年年中，雖有多種因素影響下的調(diào)整，但長(zhǎng)期仍然向好；與此同時(shí)，新三板快速崛起，市值近萬(wàn)億元，掛牌企業(yè)數(shù)量超過(guò)2700多家，企業(yè)定增、轉(zhuǎn)讓等方式融資規(guī)模大幅增加，吸引資金快速流入?？紤]到，國(guó)內(nèi)進(jìn)入貨幣寬松階段，流動(dòng)性充足，居民資產(chǎn)配置偏好移向股市，還有國(guó)企改革、中小企業(yè)融資等多重目標(biāo)需要倚重資本市場(chǎng)，未來(lái)資本市場(chǎng)持續(xù)繁榮擁有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，同時(shí)，以各類(lèi)債券、新三板、戰(zhàn)略新興板為代表的多層次資本市場(chǎng)建設(shè)將加快速度，給企業(yè)和投資者帶來(lái)更多的投融資選擇。在此背景下，信托公司證券投資類(lèi)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，2014年資金信托投向證券市場(chǎng)股票方向同比大幅增長(zhǎng)18.13%，同時(shí)，圍繞資本市場(chǎng)信托產(chǎn)品也呈現(xiàn)多樣化，如新三板投資基金、主動(dòng)管理型定增產(chǎn)品、MOM產(chǎn)品等等。目前來(lái)看，受多種因素影響，股市雖有震蕩，但站在長(zhǎng)周期、價(jià)值投資、居民股權(quán)配資偏好以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要等全方位視角來(lái)看，多層次資本市場(chǎng)仍將快速發(fā)展，圍繞其間的定增、并購(gòu)、上市、產(chǎn)業(yè)基金等資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)也會(huì)隨之持續(xù)增加。
{ruguo:pager}5.理財(cái)需求多元化打開(kāi)全新業(yè)務(wù)空間
近些年，居民財(cái)富一直持續(xù)快速積累，數(shù)據(jù)顯示，2000至2014年，我國(guó)居民可支配收入年均增速高于10%，由此帶動(dòng)理財(cái)市場(chǎng)空前繁榮。2014年信托、證券資管、基金子公司及專(zhuān)戶(hù)理財(cái)管理資產(chǎn)規(guī)模分別大幅上漲28.14%、53%、285%、158%。與此同時(shí)，投資者理財(cái)觀念也在發(fā)生深刻變化，主要表現(xiàn)為理財(cái)需求開(kāi)始多元化，除追求穩(wěn)定和回報(bào)以外，開(kāi)始拓寬投資領(lǐng)域和關(guān)注財(cái)富傳承等多元目標(biāo)，導(dǎo)致理財(cái)市場(chǎng)所提供的產(chǎn)品和服務(wù)也相應(yīng)調(diào)整。例如，房地產(chǎn)及其它非標(biāo)產(chǎn)品與資本市場(chǎng)產(chǎn)品的配置上出現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的局面，證券類(lèi)、定增并購(gòu)類(lèi)、新三板類(lèi)信托產(chǎn)品規(guī)模猛增；具有定制化、個(gè)性化特征的家族信托以及海外資管產(chǎn)品紛紛出現(xiàn)，如中融信托承裔澤業(yè)家族信托、各類(lèi)私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的美國(guó)地產(chǎn)投資基金等，都成為投資者新的選擇。
6.信托公司多角度滲透互聯(lián)網(wǎng)金融
2015年互聯(lián)網(wǎng)+的概念迅速席卷各個(gè)領(lǐng)域，金融領(lǐng)域也不例外，各大機(jī)構(gòu)紛紛推出各類(lèi)產(chǎn)品、加大布局互聯(lián)網(wǎng)金融布局：一是利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行金融產(chǎn)品銷(xiāo)售，如天弘基金與阿里巴巴的合作、華夏基金與騰訊的合作等；二是搭建圍繞客戶(hù)的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，例如華寶證券搭建專(zhuān)業(yè)理財(cái)平臺(tái)投客網(wǎng)、中融和中信推出手機(jī)APP；三是創(chuàng)設(shè)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，例如廣發(fā)證券與百度合作基于大數(shù)據(jù)的白發(fā)100指數(shù)基金；四是投資互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)，如中融信托推出鏈接互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)需求和高凈值客戶(hù)融資需求的“中融金服”平臺(tái)、平安集團(tuán)打造陸金所、招商銀行推出小企業(yè)e家等。在此背景下，信托公司積極行動(dòng)，如致力于交易便捷化的互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售、充分利用“產(chǎn)業(yè)+互聯(lián)網(wǎng)+金融”相結(jié)合的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品、以及圍繞客戶(hù)需求搭建的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等。
{ruguo:pager}三、思考總結(jié)：深耕可持續(xù)資管市場(chǎng)，謀取差異化轉(zhuǎn)型前景
觀察2015年信托面臨的環(huán)境，可以看到過(guò)去信托高速增長(zhǎng)所依托的經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)和監(jiān)管條件都已不復(fù)存在，取而代之的是，各個(gè)方面的因素都在指向轉(zhuǎn)型。正是基于此，行業(yè)大部分公司都已有所決策或行動(dòng)，部分公司甚至在個(gè)別轉(zhuǎn)型領(lǐng)域上頗有建樹(shù)，如中融信托圍繞資本市場(chǎng)的定增、并購(gòu)、投資等業(yè)務(wù)，中信信托緊扣“土地改革、消費(fèi)升級(jí)”主題開(kāi)展的土地信托和消費(fèi)信托業(yè)務(wù)。因此，對(duì)整個(gè)信托業(yè)來(lái)說(shuō)，在目前局勢(shì)下，信托公司理應(yīng)順應(yīng)潮流、深耕資產(chǎn)管理行業(yè)，圍繞三大轉(zhuǎn)型方向，打造核心專(zhuān)業(yè)能力和品牌價(jià)值，依據(jù)各公司資源稟賦進(jìn)行差異化轉(zhuǎn)型，以圖在未來(lái)的大資管激烈競(jìng)爭(zhēng)中勝出。
